화학 - 효성첨단소재 / 허전한 타이어코드와 빈 자리 채워줄 탄소섬유

1. 종목개요

​

종목명 : 효성첨단소재

현재가 : 377,000 KRW

목표가 : 400,000 KRW

섹터 : 화학, 타이어, 수소

21년도 매출 : 3,945 (추정, 십억원)

21년도 영업이익 : 373 (추정, 십억원)

시가총액 : 1,689 (십억원)

밸류 : PER 9.33, PBR 2.29 (22.09 기준)

​

효성첨단소재 예상 실적 및 지표 (출처 : '작년 4분기 영업이익, 시장 기대치 하회 전망', IBK투자증권, 이동욱)

---

2. 아쉬운 타이어코드와 눈높이에 못 미칠 4분기 실적

다변화되는 사업부별 비중 (출처 :  '4Q22 영업이익 564억원(-15% QoQ)으로 컨센서스 하회 예상' 신한투자증권, 이진명, 최규헌)

효성첨단소재를 목표가 400,000 KRW로 주목한다. 이는 23년 예상 BPS 200,000에 PBR 2를 부여한 값으로, 지난 5개년 평균 2.2에서 10%를 할인한 값이다.

​

우선, 중국의 경기활성화로 석유/화학에 사이클이 돌 조짐이 보이지만, 안타깝게도 동사는 시장의 주목을 받는 종목은 아니다. 아예 시총이 큰 범용화학, 2차전지나 수소 섹터에 강하게 연계된 소재기업들에 비하면 아무래도 타이어코드와 탄소섬유는 심심한 감이 있다.

​

하락하는 타이어코드 가격 (출처 : '4Q22 영업이익 564억원(-15% QoQ)으로 컨센서스 하회 예상' 신한투자증권, 이진명, 최규헌) ​

실적 역시 기대할 부분은 크지 않다. 당장 지난 4분기 실적부터 시장의 눈높이에 미달할 것이라는 의견이 지배적이다. 이유는 가장 큰 비중을 차지하는 타이어코드의 부진으로, 비수기인 4분기에 전방업체 부진으로 인한 판가하락과 물류비 상승이 발목을 잡았다.

 

---

3. 바로 올해로 예정된 탄소섬유 증산

23년 2분기에 예정된 탄소섬유 증산 (출처 :  '탄소섬유의 성장세에 주목' NH투자증권, 최영광)

이렇듯 동사는 소위 재미없는 종목에 가깝고 목표가 역시 다소 보수적으로 책정했다. 그러나 어차피 석유/화학이나 철강, 조선은 무거운 굴렁쇠에 가깝고 사이클의 속도만큼 중요한 것은 방향성이라고 생각한다.

​

이런 관점에서 동사는 1) 탄소섬유 증설을 통한 CAPA 2,500톤 향상, 2) 아라미드, 스판덱스 등의 시황개선으로 인한 실적 다변화, 3) 울산 언양 타이어코드 공장 매각을 통한 재무구조 개선을 다각적으로 추진중이다.

​

특히 1) 탄소섬유 CAPA 이슈는 작년에도 이미 2,500톤 물량을 증설한바 있으며, 이 기조가 올해 추가증설로 마무리되는 것이 아닌 다년간의 투자로 계획되어 있다는 점에서 긍정적이다.

​

견실하게 성장하고 있는 수익사업에서 당장 올해부터 숫자를 더해줄 탄소섬유 증설은, 타이어코드로 부진을 겪은 동사의 실적에 균형을 잡아줄 것으로 기대한다.

​

2) 아라미드는 여전히 타이트한 수급이 유지될 것으로 예상되고, 베트남 스판덱스도 올해 중국의 소비 활성화를 생각한다면 다소 밝은 전망을 유지할 수 있다.

---

4. 아쉬운 언양공장 매각 불발소식

​

효성첨단소재 언양공장 (출처 :  '효성첨단소재, 언양공장 1500억원에 처분 결정 ' 서울파이낸스, 김호성)

다만, 3) 언양공장 매각을 통한 재무구조 개선은 최근 불발을 공시했다. 스틸 타이어 코드를 생산했던 현장인데, 거래상대방이었던 유에이치산업개발의 사정으로 인한 계약해제가 원인이다.

​

이 시점에서 동사의 유동성을 짚어보면, 22년 9월 기준으로 부채비율은 291.2%, 유동비율은 83.8%를 기록했다. 통상 제조업에서 200~ 250%를 안정적인 경영의 척도로 판단하는데, 동사는 그 기준을 다소 초과한 것이다.

​

다만, 이는 그 직전 분기인 22년 6월 310.1% 대비 다소 낮아진 수치이며, 동사의 분기별 매출채권 회전율과 재고자산 회전율은 모두 140% 수준이다. 즉, 지금 빚은 남들에 비해 좀 많이 지고 있지만 제품판매와 대금회수는 양호한 수준인 것으로 볼 수 있다.

​

무엇보다 동사의 자산이 약 3조원, 부채가 2조 이상임을 감안할 때, 1,500억원 규모의 자산매각 지연을 기업의 유동성 위기나 사업계획 차질로 확대해석하기는 어렵다.

 

---

5. 차트분석 - 편안한 등락중

효성첨단소재 일봉 차트 (23.01.24)

작년말 크게 미끄러져 내린 이래로 등락을 계속하고 있는 모습이다. 거래량부터 보조지표까지 크게 눈에 드는 구간은 아니고, 박스권에서 자리를 다지고 있다.

​

양구름을 꾸준히 디디고 있는게 심심하다면 심심하고 편안하다면 편안한 흐름이다. 보고 있으면 굴렁쇠라는 단어가 떠오르는 모양인데, 그래도 바로 밑으로 떨어지지 않게 턱은 하나 걸치고 있는 것으로 판단한다.

​

어차피 기업도 섹터도 급등을 기대할만한 종목은 아니다. 굴렁쇠가 그래도 우상향으로 굴러가는지 차분하게 지켜보자.

 

---

이글은 100% 개인의 사견을 담고 있습니다. 미래 주가에 대한 어떠한 확정이나 보증도 담고 있지 않으며 종목 추천이 아닌 단순 분석/정리글입니다. 투자는 100% 본인 책임이며 본 블로그는 투자결과에 대한 어떠한 책임도 지지 않습니다.